鄂武商000501专注主营业务发展短期资金压力较大 [复制链接]

鄂武商(000501)专注主营业务发展 短期资金压力较大

根据武广租金案的最终审判结果，鄂武商追溯调整2006、2007和2008年中期财务数据。调整内容涉及递延所得税资产、应交税费、未分配利润、少数股东权益、销售费用、管理费用、所得税、归属于母公司净利润等会计科目。调整后，06、07年的每股收益为0.09、0.31元，比调整前的0.078、0.196元，分别多了0.012元和0.11元。调整后08年中期的每股收益0.18元，调整前0.146元，每股多0.03元。

    公司致力于清理非主营资产、立足成熟商圈抓效益。早前公司盲目多元化带来的大额资产减值准备吞噬了公司的主业利润。2004年至2006年，公司一直对非主业投资进行清理，长期投资特别是地产投资通过近三年的清理也已经基本完毕，自2007年开始，公司业绩将出现恢复性增长。最近公司又有新举措，表现为：第一，公司出让长江娱乐发展公司32.72%股权，转让价为人民币97,271,257.39 元。收回的股权转让款将有利于公司主业的持续发展。本次转让价格为公司债权转股权价格,第一期款2500 万元已收回。第二，以10.7亿元竞得面积为34749 平方米的武商集团“摩尔”扩建项目的用地。至此，“摩尔”用地已经全部敲定。

    摩尔项目是公司 07 年5 月定向增发项目，虽然定向增发未通过，但公司一直没有放弃该项目。项目共分一期和二期，07 年公司6767 万元低价已获得一期18 亩用地，二期用地公司已会通过“招标挂”的方式以10.7 亿元获得，预计一期项目建成所需资金在16 亿左右。此次收购的价格远远超出公司07 年定向增发的计划价格7.1 亿元50.7%，主要是因为07 年时该土地上有建筑物，目前建筑已拆迁完毕，因此目前的收购价格是土地净拿地价格，与07 年计划价格加上土地拆迁的总成本基本持平。

    短期面临较大的资金压力。三季报显示公司帐上现金 13.9 亿元，长期贷款5.38 亿元，短期贷款6.84 亿元，资产负债率67.9%。由于再融资项目短期内启动的可能性小，我们预计收购资金大部分会通过银行贷款实现。届时公司业绩会因为收购项目折旧费用和财务费用的共同增加而受到影响，对EPS的影响为1毛钱左右。

    预计 2011 年武商“摩尔”扩建一期工程项目正式投入运营，本项目建成后2011 年、2012 年、2013 年预计分别实现净利润0.97 亿元、1.13 亿元,1.29 亿元，届时公司业绩将会出现大幅增长。

    公司是以百货发展为主，兼营超市业务。公司的百货门店在武汉市内具有很强的竞争力，武商量贩和武商平价两种超市业务在武汉市区内也具有一定的规模，能够跟武汉中百的业务平分秋色。但武商在武汉市区外的超市业务不如中百好。

    考虑到武汉本是商业竞争激烈的城市，在目前消费景气下滑的趋势下，特别是公司百货内生增长将放缓，而超市业务不如中百好。盈利能力整体趋于下降。同时摩尔项目将带来巨大的资本性支出，因此我们预测公司08、09年每股收益0.33、0.43元。给予中性评级。